第三讲：杠杆ETF的价格机制与再平衡机制

杠杆ETF的价格机制

杠杆ETF本质是通过固定杠杆基⾦的收益来确保ETF持有者享有标的资产每⽇收益的⼀个固定⽬标倍数。此固定杠杆基⾦由平台或平台认可的基金管理人进行管理。平台实时公布基金净值，以保持高度透明性。

理论上讲，基⾦净值就是ETF份额在⼆级市场的公允交易价格。但由于市场情绪的波动，可能在某一时段存在二级市场交易价格偏离公允价格（基金净值）的情况，从而导致⼀定的溢价。

当溢价存在时，将出现套利机会，⼆级市场的套利者可通过套利操作逐步消除溢价，确保代币交易价格紧跟公允价格。对普通用户来说，应该注意自己的下单价格不要和净值有太大偏离，不然会遭受较大的损失。同时当净值价格低于一定阈值（初期为0.05U）时，平台会对该品种进行合并操作（将净值价格变为合并前10倍，但是相应的数量也会变为合并前的1/10，用户总资产不会受任何影响）以提高价格变化灵敏度，优化交易体验。

基金净值的计算

固定杠杆基⾦本质上是⼀个主动管理基⾦，使其在每⼀个周期的回报率锚定对应标的资产回报率的M倍。随着标的资产的价格变化，每周期期初的基⾦仓位必须做出调整，才能确保这⼀⽬标能实现。仓位调整主要根据每周期期初的基⾦净值适当调整仓位，使得本周期的风险敞⼜锚定对应标的资产风险敞口的M倍。如果当期起初的净值为S(tk)，期初设定的敞口则为M * S(tk) 的等量USDT 仓位。

杠杆ETF的再平衡机制

通常情况下平台会在每日00:00:00（UTC+8）进行仓位再平衡，以保证组合杠杆比率与约定比率不会偏离过大。而当出现剧烈波动时，若标的资产相较于上一个再平衡点波动幅度超过给定阈值(初期我们将该阈值对于3倍多空设置为15%，未来如果其他倍数的产品，阈值可能会不同)，我们也会进行临时再平衡，来控制投资组合的风险。临时再平衡只针对因为该波动幅度出现亏损的一方，即如果BTC涨幅达到15%，我们会对-3倍的杠杆ETF做再平衡，对其他产品不做调整。请注意，如果触发不定时再平衡后行情趋势得以延续，那么用户的亏损会变小，但是如果触发之后行情趋势立马反转，该产品反弹的速度也会由于再平衡的减仓而减弱。

如前所述，每日杠杆ETF若获利后会将该获利进行重新投资。若亏损，则卖出部分仓位实现恢复至3倍杠杆，以避开强制平仓风险。

数日变动

以正向BTC三倍看多产品为例，如果BTC的每日走势为+10%, +10%, +10%, +10%，那么该产品的4日收益率为185%，要高过4日现货收益44%的3倍；如果BTC的每日走势为-10%, -10%, -10%, -10%，那么该产品的4日亏损为76%，要小于4日现货亏损35%的3倍；如果BTC的每日走势为+10%, -10%, +10%, -10%，那么该产品的4日收益率为-17%，要跑输4日现货收益率-2%的3倍。

因此，当时间跨越一个再平衡周期时，杠杆ETF并不能保证多日累计收益率和现货收益率保持固定倍数的关系。一般说来，在趋势行情下，杠杆ETF的表现会优于宣称的杠杆倍数（即是同方向ETF累计涨幅会超过标的收益率的3倍，而反方向ETF跌幅会小于标的收益率的3倍），而在震荡行情下杠杆ETF的表现会劣于宣称的杠杆倍数。

声明：

杠杆ETF为新兴金融衍生品，以上内容不构成投资建议，请注意风险控制。

杠杆ETF大大减少了强平清算的风险，但在极端行情下会存在趋近于归零及清算的风险，请您注意净值与价格的差异，避免蒙受损失。