科银资本2020-2021年度回顾：在区块链的未定之局中，我们的思考与实践

科银资本2020和2021的行业观察

过去一年，加密世界的飞轮在短时间内快速启动。科银资本作为这场历史突进的见证者和参与者，注意到整个市场的参与主体不再只有淘金达人，而是涌入了各种各样的技术极客，以及专业背景扎实资金雄厚的金融从业人士，后者在前者发展出的技术基础上，注入了超过千亿美金的资金。

与此同时，加密世界里引人入胜的叙事方式也开始全方位改变，大家不再讨论区块链金融是高瞻远瞩的需求还是万人合谋的骗局，而是默认加密经济为真的命题，把“真伪战”直接切为由 DeFi 开启的“中心化与去中心化之争”，还有随着牛市进程愈演愈烈的“概念战”和“赛道战”。

一切都从以太坊创造去中心化金融沃土开始，以 Uniswap 催化 AMM 成为主流智能合约为铺垫，以 2020 年 6 月 Compound 全网首次发行治理代币 COMP 、启动流动性挖矿为第一声号角，DeFi 仅用一年不到的时间，成长为千亿级的市场，撼动中心化金融体系的根基，而我们也见证价值轮换在加密世界发生——DeFi新贵Tether、BNB、DOT、DOGE 打败老牌主流加密资产 XME、XLM、NEO、EOS，跃入前十。有趣的是，Tether、BNB、DOT和DOGE，似乎刚好能代表这轮 DeFi 热潮的四类角色：

以 Tether 为代表崛起的去中心化金融工具寡头；

以币安智能链为首，低门槛高回报的新资金、新用户抓手及以太坊价值转移者；

以 DOT 为代表的设施、技术革新方案的探索者；

以 DOGE 为代表的 MEME 和 FOMO 情绪贩卖者。

科银资本过去一年的Portfolio恰巧包括了这四种类别，同时，我们也触达了更广阔的地带。

科银资本2020年投资组合回溯

DeFi的崛起，昭示着新规则和新秩序在区块链世界建立，我们在投资过程中，无法忽略冉冉上升的去中心化体系，所以投资组合里增加了一些DeFi新生代，横跨应用、基础设施和服务三个层面；此外，我们也注重在中心化体系中进一步布局，未来很长一段时间内，DeFi无法实现的环节依然要依靠更切实的中心化解决方案。实际上，我们相信真正有效运转的系统，不会极端去中心化或者极端中心化，我们希望能在科银的投资宇宙中，把两者优势相加。

无论过去还是未来，无论在哪套体系里，科银始终基于区块链世界的一切都是未定变局的假设，甄别具备革命性、体验性以及建设性的优质标的。

DODO/AMM

DODO 是最早使用主动做市策略提高链上交易市场灵活性的 AMM。

AMM 是已经被验证的 DeFi 最伟大创新之一，它用写定的算法替代传统交易市场中做市商角色。当前市场上已经充斥大量模仿 Uniswap 的同质化产品，并且捕获超过 30%的 DeFi 市场份额。但它们同时普遍存在一个问题：不能灵活响应变化的市场，并且受以太坊困境掣肘，导致资金效率低下、流动性不足、使用成本高昂，以及随时被 MEV 攻击的资金风险。

在以太坊扩容问题真正解决之前，我们只能期待从顶层应用的优化上缓解这些问题，所以科银选择投资 DODO。我们很早开始接触 DODO 团队，并解到主动做市（PMM）算法，它能保证交易曲线市价附近更加平滑，流动性供给始终在市场价周围集中，相对彻底地解决大部分 AMM 固有风险。当时我们预测 PMM 算法将成为最专业的流动性构件之一，DODO 也将跻身头部应用。

事实证明，DODO 不仅在短时间内成长为排名前十的 DEX，还立竿见影地触达 DeFi 市场许多显著需求：通过 DODO Private Pools（DPP）吸引到大量专业做市商上链；布局长尾资产市场，搭建流动性门槛最低的新币发行平台；在 gas 报价和 gas 补贴上不断发力，降低用户交易成本；DODO 还开发 DeFi 世界用户体验最佳的前端。

我们期待具备强大产品设计和技术实现能力的 DODO 团队，能够一步步实现他们令人兴奋的创新图景。BitWell/衍生品

有一个众所周知的事实是，数字货币衍生品与现货交易量的差异比例，和传统金融世界存在巨大鸿沟，这是我们积极进入衍生品赛道的线索之一。我们同时确定，在数字货币衍生品市场追赶传统金融的路径中，中心化平台解决方案会早于去中心化的爆发，我们首先从 BitWell 开始布局。

去年六月科银对 BitWell 进行 150 万美元的战略投资。

我们注意到，交易所赛道最终总会趋于业务品类严重同质化，所以掌握先发优势是交易所建立竞争力的关键。衍生品交易平台在彼时是一个相当空白的赛道，还未出现具备垄断能力的产品，基于对 BitWell 团队在金融、互联网和区块链的复合深耕经验的信任，对他们市场嗅觉、产品设计能力和创增能力的认可，我们选择与 BitWell 成为战略合作伙伴，我们完全相信 BitWell有能力进入这个赛道的前三名，并发展为一个头部机构级衍生品服务平台的潜力。

到目前，BitWell 配备自主研发的多层冷钱包体系，高性能和高稳定性的交易系统、顶尖的专业衍生品团队、低门槛高灵活性的小白期权产品，令人欣喜的是，BitWell 还是一个相当公正和透明的平台，制度规范先行。BitWell 现在拥有 3.5 亿美金的日交易量，而我们对 BitWell 的投资取得近 674%的回报。

Polkadot/web3

2017 年起，跨链、扩容和 Web3.0 愿景便是加密世界最宏大的三个题材，由 Web3.0 的提出和设计者 Gavin Wood 主持开发的波卡，则把些题材发挥到极致。过去一年，Substrate2.0 成为最受开发者欢迎的开发框架之一，直接推动源源不绝的波卡创新项目面世，截至撰稿日，波卡生态已经聚集 439 个项目，波卡达到全球 380 亿美金市值。

波卡的一个重要任务就是鼓励平行链繁荣，打破单链垄断。去年在以太坊 DeFi 冲击下，跨链、扩容话题暂时淡出公众视野，而以太坊神话成为盛传的主流故事，直到以太坊使用量暴增导致用户再难承担 gas 费用，业内对公链的讨论才重又成为大势，而公链爆发已在 2021 年初以 BSC 为首拉开序幕，也许再产生数个不亚于以太坊市值的巨无霸绝非侈谈，且一旦波卡落地，它们也将最终汇聚于波卡。

科银参与波卡 2017 年和 2019 年的两轮公募，我们倾向于认为波卡是区块链技术发展的下一个阶段，它和比特币、以太坊一样，是区块链技术的革命性迭代，它们的通用化程度逐级递增，并且渐进承载更大的政治经济学愿景，波卡成功落地，将开启区块链 3.0 时代。

BlackOcean/隐私、流动性

随着本轮大牛市启动，DeFi 生态系统正以惊人的速度试验新的金融结构，基于牛市交易痛点的大量工具也呈现寒武纪式的爆发，BlackOcean 则是其中极具开创性的案例。

BlackOcean 是欧洲高频量化交易公司 VRM 孵化的流动性供应和隐私交易平台，VRM 是加密市场三大做市机构之一。BlackOcean 的本质是流动性池和匿名 OTC 平台，为机构、做市商、大宗用户提供服务，传统金融世界里称之为暗池。

暗池并不是一个全新的概念，但它对于加密世界而言，是一个缺位的存在。传统市场上一直有高频交易者专门打听内幕消息取得抢先交易的机会，以此获得确定性收益，这样的老鼠仓行为，在以太坊黑暗森林中更是肆虐横行，大宗交易的信号随时被监听，一旦冒头，即刻会被套利机器人抢跑或尾随，等到交易被执行时，已经付出相当高的成本。现在已经有一些方案来挽救交易，比如通过指定打包交易的矿池或者 taker 与 maker，来保证交易订单不会被恶性竞争，太极网络和 Tokenlon 正在提供这样的服务。

BlackOcean 开创的链上暗池是另一种解决思路，它作为一个交易场所，隐藏所有的市场数据和挂单情况，从而绕开套利机器人的监听。这个方案的实现难点在于高度依赖精准报价和出色的流动性，而这两者恰好是 VRM 的强项所在。

科银和 BlackOcean 是深度合作伙伴，充分理解 BlackOcean 打造为大宗交易服务的专业化平台，是推动加密金融的市场走向成熟的重要一步，专业暗池是加密世界一定会出现的交易基础架构，它会构建更好的市场秩序。随着 BlackOcean 踏出历史性的一步，暗池的概念将成为加密世界的元认知之一，BlackOcean 也会因为强大的团队实力，成为暗池这个新赛道的龙头项目。

Republic /众筹、发行

Republic(republic.co)2016 年上线，是一个在美国司法体系下完全合规的众筹平台，其合规性允许世界上大多数国家的散户投资者参与 Republic 上初创企业或项目的融资。

科银关注到Republic 以散户为主的用户定位，这个定位无疑将推动创投经济的平民化。

信息和机会是金融领域最宝贵的资源，也是传统世界既得利益者本能垄断以构建财富壁垒的资源，Republic 带着打破一级市场壁垒和固化的使命到来，让普通人可以分享到高速成长的独角兽和行业的利益，这是它必将成为一个伟大项目的原因。但仅有愿景是不够的，科银在市场行情较为惨淡的时候看好 Republic，本质是看好 Republic 的团队背景和业务蓝图。Republic 是从世界最大投资平台 AngelList 分拆独立的公司，AngelList 享誉硅谷乃至全世界的投资界，它帮助包括 Robinhood、Cruise、Calm、Notion 等上千家公司融资超过十亿美元，因而 Republic 较容易地获得美国的合规许可，也更有经验和能力保护普通人的投资利益。

Republic 产品线涉及风投、私募和募资，其本质是应用区块链确权技术的互联网投行，它向散户发售那些本来将他们拒之门外的优质资产，Republic 的众筹门槛仅为 10 美元。除股权众筹以外，Republic 还有强大的私募投资部门作为辅助，去年初，Republic 收购头部独立游戏众筹公司 Fig 和房地产融资平台 getcompound，这使得 Republic 能获得更顶级的优质项目资源。

股权和币权公开发行、持权用户参与决策项目发展方向、陪伴项目成长在 DeFi 领域已经司空见惯，并被证明是一个用户与项目方互利共赢的模式。Republic 依托强大的资本和产品能力把这个模式玩到极致，天使投资也可以成为一种 MEME，我们期待 Republic 掀起全民天使投资热潮的那天到来。

Jasmy/数据云、隐私

“数据是数字时代的石油”，以及“数据所有权与使用权应当归还个人”是不争的事实，数据主权和隐私自由是我们一直以来对区块链落地场景的部分设想，但却又很难说清楚该如何去实现它。当我们接到 Jasmy 的项目白皮书时，从中看到数据隐私新时代的雏形。

Jasmy loT Platform 是一个旨在打造安全数据环境的技术设施，它将 IoT 加密与分布式存储相融合，向每个用户分别提供 “个人数据柜”，个人用户不但可以在这个数据柜中保管和管理重要的个人数据，还可以自由决定是否愿意将个人数据提供给企业并进行数据追踪管理。技术上实现数据隐私主权是数据权利革命的第一步，Jasmy 还在进行商业化的数据智能设备创新，作为日本政府官方认定的推动智慧城市发展的重点项目，目前正在建造北海道建筑中的备受瞩目新地标性棒球场综合体，该工程总投资达 6 亿美元。

区块链能解决什么问题是早期从业者永久的苏格拉底之问，科银投资组合的一条重要主线是金融以外的区块链应用，我们选择关注互联网时代遗留的数据与隐私安全问题与 web3.0 赛道，它们是互联网实业下一步进化方向，且天然适配区块链，我们期待挖掘更多像 Jasmy 这样团队扎实、又与实业结合的技术探索，我们坚信这会赋予区块链技术更深刻的意义和更长久的生命力。

科银2020年DeFi投资组合

除以上区块链为基础的 CeFi 和实业项目，科银还在过去一年集中投资一批 DeFi 产品，我们在借贷、中间件、DAO、和聚合平台都各有涉足，不少优质标的在上线后成为明星产品。

DeFiner（借贷）一直主打开放、高定制化、隐私、多链的借贷市场，最近它更新到 2.0 版本，为低流动性的长尾资产开放无条件准入许可，打造智能合约黑匣子以用户保护存取款信息。DeFiner 专注于借贷产品的功能优化和门槛降低，使用体验不断升级，长远看来，它将比其他借贷合约更容易捕获用户。

Unifi（基础构件）是一个完全由社区启动的多链智能合约，本质上是一套完备的为通用化诞生的 DeFi 基础构件，开发者可基于 UniFi 发展出各种 DeFi 产品，加之其拥有庞大的用户及开发者社区，使得多个新公链都争先在自己的链上部署 Unifi，Unifi 现在已经登陆波场、本体、Harmony、BSC，即将上线以太坊，而其治理代币 UNFI 已于去年11月上线币安。

PowerPool 是一个对 DeFi 治理权的思考成果，它分叉于 Compound，通过借贷汇集其他 DeFi 合约的治理代币，散户可以在 PowerPool 借出治理所需的代币，从而增加自身的投票权重。以散户的持币规模通常很难在治理中发挥实质作用，PowerPool 使得小散户在 DeFi 生态中获得匹敌巨鲸的治理力量，并且还能通过 PowerPool 的质押池挖矿获得代币 CVP，再把 CVP 投入 Uniswap 提供流动性治理生息。PowerPool 是一种新型 DeFi 实验，它也许仅是通过支付利息就能启发人们的治理意识，逐渐发展成为 DeFi 生态的治理中枢。

Bella 是优先解决使用成本和产品体验的一键式 DeFi 资产管理机构，能够帮助用户一键完成主流 Dapp 的复杂操作步骤，同时也基于 one click 理念开发原生的收益聚合、借贷和智能投顾产品。DeFi 产品的基础品类已经形制完善，逐渐迎来产品体验更新换代的窗口期，以更简单的产品逻辑吸引更广泛的资金与用户，Bella 就是其中的一个用例。

未来已至

科银资本2021将重点关注这些方向

DeFi 过去一整年野蛮生长，人们总是将它与 2017 年的加密浪潮相比，不免滋生很多怀疑的论调——繁荣是假象、增长是泡沫的说辞不绝于耳。然而，我们其实很容易破除这些把情绪和基本面混为一谈的伪逻辑，只有市场情绪才会有牛熊转换一说，金融的发展永不停歇。情绪永远落后于技术进步速度，而科银的投资原则就是比市场早一步发现机会。

科银资本在本次市场情绪完全沸腾之前，布局了一个以底层设施为主、创新与产品体验为辅的投资组合，而未来，我们也继续瞄准 DeFi 在基础设施堆栈（新公链、隐私、NFT）、用户体验优化（借贷）、缺失金融需求补足（金融衍生品）的三大方向进行价值投资。

新公链

新公链竞赛在 2021 年初打响，本轮以 BSC 领头，DOT、NEAR、Solana、AVAX、Flow、Mina 等新公链都成为以太坊资金出逃和新资金驻扎重地。新公链得到市场追捧的一个原因在于以太坊扩容方案迟迟未实现，同时新公链替代以太坊的可能性在 BSC 上得到验证，每一条新的、或者未被发现的公链都意图重现年初 BSC 创造的财富辉煌。涌入新公链的投机资金由此会持续发力，但科银看好新公链生态还有更深层的原因。

新公链被誉为以太坊杀手，而当以太坊扩容完成后，我们理所应当认为新公链会反向被以太坊扼杀。同样的杀手论也曾存在于以太坊和比特币之间，因为以太坊比比特币拥有更好的吞吐量和可扩展性，所以人们认为随着以太坊发展，它将完全取代比特币。可以太坊和比特币发展至今，定位经过几轮翻新，不再有任何重合。许多公链实际上是完全不同于以太坊的共识和，不应将它们粗糙定位成以太坊的替代品，我们倾向于日后将会多链共存，经过考验的公链将服务于特定的人群和场景，当前业务同质化严重的局面会不复存在，转向多链分工。

我们会寻找那些定位更加明确、落地可能性更大的公链投资标的，作为以太坊的互补，我们可以预测其他优质公链将追赶以太坊 4000 亿美金的市值。

隐私

尽管以比特币、以太坊为代表的加密货币有原生匿名性，但区块链实则不保护地址隐私，一旦地址与现实身份结合，所有链上行为数据和资产将完全暴露。尽管现在部分加密货币的隐私问题已经得到解决，但是智能合约交易在匿名性和隐私性上依然充分缺失，它至少导致三个亟需解决的现状：

第一， 链上元数据被有目的地甄别和追踪，泄露大量金融隐私，部分甚至涉及企业级机密；

第二， 链上行为、尤其是交易向所有节点公开广播，致使大量恶意攻击与套利事件发生。

第三， 随着监管日渐严苛，有朝一日链上地址被监管强制关联链下身份，区块链这个原本代表着民主和自由的工具，将变为全社会肆意监视链上用户的空间。

DeFi 的参与者从个人散户扩充为大型机构企业是一个必然发展趋势，但隐私问题的解决是链上金融工具能吸引企业级客户、承接传统金融的逐步转移的前提条件。随着智能合约隐私算法的发展，现在隐私货币、匿名挖矿、元数据块加密保护、加密交易已经具备基本雏形，分拆状态下，它们可以各自保证用户部分信息的匿名和保密，但这些协议彼此之间、与其他 DeFi 协议之间并不兼容，它们离可用易用还有一段距离。当前隐私赛道渐渐热闹，用户的链上隐私意识也渐渐觉醒，2021 年，我们对隐私币、隐私功能组件、隐私平台、隐私公链或者更大想象力的隐私解决方案充满无限期待。

NFT

NFT 是科银重点部署的赛道，原本 NFT 只是加密圈的小众领域，但 2021 迅速跻身加密世界最具想象空间的赛道之一。其娱乐性和低认知门槛使得它更容易和大众、也和不同属性的群体接壤。虽然加密圈从业者无疑都将 NFT 视作加密世界破圈的最好出口，但我们更加关注当前总销售额刚突破 6 亿美元的 NFT，会如何承接全球万亿规模的文化产业。

NFT 充满用例，NFT+IP，NFT+音乐，NFT+收藏品，NFT+版权，NFT+金融，NFT+游戏，NFT+社交，NFT+粉丝经济……

我们阐述的用例已经出现一些产品，并且获得增长，不过当前NFT市场体量与传统文化市场规模仍存在巨大差距，这段距离足以让我们对NFT派生的各种组合的价值承载能力充满信心。当前，我们已经看到NFT投资事件持续白热化，众多KOL、名人、品牌方入场加持，天价竞拍和强强联合的造富神话不断升级，NFT像一场社会运动一样铺散开来，随着愈加完善的公链基础设施增加NFT平台的扩展性、扫除参与NFT的技术障碍，我们确定，围绕NFT的价值输入才刚开始。

科银围绕NFT的投资将从NFT最基础的玩法，到更深层次的NFT试验。NFT无心插柳地引起一场大型社会实验，它披上流光溢彩的艺术外衣，悄无声息地重塑现实生活中许多经济与意识形态，许多人当下还未完全理解NFT除炒作投机外的价值来源，可一旦内容和权利完成向数字形态的变革，NFT便会是下一个意识阶段的基础工具。

借贷

交易和借贷是 DeFi 的两个基本要素，借贷是 DeFi 世界的永久需求，且由于借贷合约用户和流动性提供者具有趋利性和无门槛退出的自主性，并且体验导向，所以借贷合约永远无法产生绝对垄断，这意味着这个赛道会始终充满可能性。

借贷领域已经有龙头产品 Compound，其单日借款总量最高达到90亿美金，当日以太坊全网借贷协议借款总量约为188亿美金。尽管Compound已经占据借贷市场的半壁江山，但我们依然认为借贷长期是一个极具发展潜力的价值蓝海。

这样的判断主要基于目前多数 DeFi 借贷合约都只一个最基础的形态，比如超额抵押和以主流加密资产、蓝筹 DeFi 资产为主要抵押物的模式，它使得用户不得不时刻承受高频剧烈波动的市场带来的清算风险，作为承接传统世界借贷系统的设施，它拖累资本效率，远远不够成熟完备。未来，只是从抵押品、抵押率和清算风险方面的创新就能为这个赛道带来变革级的发展。

借贷协议未来还将背靠衍生品赛道，在以太坊扩容完成后，链上衍生品交易规模预期会增长至超出现货交易规模数十倍，玩家杠杆需要依托于借贷合约的资金储备。我们预想借贷协议日后能与衍生品协议产生耦合度更高的接入方式，也期待配套接待协议而发展出一系列的链上信誉系统、现实资产上链及评估系统。我们将积极寻找有能力实施这些方案的项目，充实在借贷赛道的生态布局。

金融衍生品

科银始终认为，每个成长中的市场都会自然地发展自己的衍生品市场，而衍生品从来都是推动金融业增长的主力，我们认为 2021 年的加密衍生品交易量会稳步上升，尤其以中心化衍生品交易所为首，而衍生品交易所和交易工具在 2021 年的前进路线将以原有项目持续升级更新为主，新上衍生品项目数量不会出现爆发增长，原因如下：

市场波动率一直居高，高波动率会驱动衍生品交易量，中心化交易所依靠技术优势、产品创新、流量积累和现货市场转化，实现市场份额高速增长，而囿于工具局限性，链上衍生品的发展速度则不如许多其他从业者预期的那么快，数字货币衍生品追赶传统金融的衍生品体量的过程中，会是中心化平台早于去中心化平台破局。

此外，目前衍生品市场的参与者绝大部分是个人散户，我们确认加密领域巨大的机遇会被越来越多的对冲基金交易专家注意到，他们也许会携带巨大的流动性和衍生品交易需求入场，优秀的产品会帮助这群专业人士进入市场，而他们也会反哺市场，孕育出更成熟的衍生品工具。最后，虽然 DeFi 衍生品的成长速度缓慢，但考虑到其诞生时间不足两年，却已经带来巨大的金融创新，合成资产、永续合约、掉期合约、衍生品 AMM……只是当前以太坊无法支撑这些创新产品真正进入市场，DeFi衍生品现在正在经历古早DeFi蓝筹项目的艰难开发和推广阶段，我们认为，现在也许是发现独角兽并获得早期参与机会的最好时机。

结语 —— 欢迎来到加密时代

科银见证了 2020 年 DeFi 光速崛起，并且幸运地深度参与到许多项目从创意到落地的完整周期，科银的投资取得了超高的回报率与行业认可，一举拿下诸多奖项；其中包括金色财经主办 2020“与时共创”盛典 2020 年度最受创业者欢迎投资机构奖；深链财经主办的 DeepChain2020 年度最具影响力投资机构奖、PANews 年度最具实力投资机构、Nova2020 区块链年度活跃投资机构 TOP20 等。

科银中国 CEO 许英龙极具洞察力的投资眼光获得深链财经主办 DeepChain2020 年度最具影响力投资人、PANews 年度领军人物以及 Nova2020 区块链年度投资人风云榜 TOP30。

在取得回报与荣誉的同时，科银资本一直坚守与所投项目一同进退的传统，我们坚持为项目进行投后赋能，从 2020 年到 2021 年，科银资本持续为投资的项目构建社区生态，对接传统金融和商务政策支持，组织行业内外交流，为 34 个项目方主办线下 meetup，友情支持数十场业内的技术交流活动，持续协助项目方进行品牌公关，并输出二十余篇投研报告。

作为 2015 年便成立的老牌区块链风投机构，多年的金融从业经验教育我们，马太效应和前三理论在一切市场运行中都是不变公理，但加密世界的历史阐述了一个事实：它最擅长打破这种公理。我们惊喜于在加密世界中，一切都还是未定的变局，这里充满跌宕的风险，也充满上升通道。尽管海难无数，人类依然扬帆出海，在加密世界的投资正是一次伟大的远航，我们永远相信，在这个伟大的博弈场中，在历史的飞轮里，所有的机构，包括我们，都只是乘流而上的普通人。

接下来，加密世界的中心化与去中心化之争将渐入高潮。180 多年前，因为大陆和海洋两套系统的不兼容，且当时的通讯协议简陋至极，导致两个系统强烈的碰撞，然后通过战争相互融合，产生新的世界秩序。180 年后的现在，中心化和去中心化两套系统目前兼容性极差，当下的通讯协议也有很多亟待解决的问题，而我们作为先驱者，无论是否可以再造新的世界秩序，都会在历史的长河里留下浓墨重彩的一笔。