Galaxy Digital研究报告：比特币的修正长远来看有利于市场发展

文 | Galaxy Digital Research

5月21日，中国政府高层委员会在政策大纲中提出了“打击比特币挖矿和交易”的目标，这给加密货币市场带来了重大调整后的额外不确定性。

核心内容

1.中国政府金融监督委员会在最近的政策会议后发布的一份通知中表示，“打击比特币挖矿和交易”即将到来。

2.矿商们认真对待这一消息，我们已经看到矿商加速迁移到全面投降的各种反应。

3.由于矿工每年都要迁移到具有廉价水电地区，哈希率在短期内会下降。

4.中国的加密货币生态系统将继续生存下去，但会变得更小，监管更严格，政府在寻找一个新平衡点。

5.随着政府施加更多限制，哈希率将主要转移到哈萨克斯坦、俄罗斯和巴基斯坦，但北美也会从迁移中受益。

6.比特币彻底禁止的可能性不大，但限制和政府审查迫在眉睫。

7.随着哈希率变得更加分散，实际上比特币网络变得更加健壮，从长远来看，这有利于比特币。

1.中国发生了什么？

5月21日，由中国副总理主持的中国国务院金融稳定发展委员会（“金融委”或“FSDC”）的会议上，宣布了一项新政府政策，限制比特币挖矿和交易。北京时间周五晚上10点，该委员会发布了一份声明，详细说明了金融系统的几个目标。第二部分概述了国家需要“预防和控制金融风险”，并将“打击比特币挖矿和交易”作为一个具体项目列入优先事项清单。

二是坚决防控金融风险。坚持底线思维，加强对金融风险的全面扫描和预警，推进中小金融机构改革，着力降低信贷风险，加强对平台企业金融活动的监管，严厉打击比特币挖矿和交易行为，坚决防止个体风险向社会领域传导。要维护股市、债市、汇市平稳运行，严厉打击非法证券活动，严惩非法金融活动。要严格防范外部风险冲击，有效应对输入性通胀，加强预期管理，强化市场监管，做好应对预案和政策储备。

金融发展委员会成立于2017年11月，是一个协调金融监管的高级别政府机构，成员包括刘鹤（副总理）、易纲（中国人民银行行长）和丁学东（国务院副秘书长），以及证券、外汇、经济事务和国家发展监管机构等主席。

事实上，这并不是中国政府第一次对比特币进行限制。2013年，中国央行禁止金融机构与加密货币合作，自这一禁令以来，场外交易一直是进入加密货币的主要法币通道。另外，ICO和交易所于2017年受到中国政策限制，Huobi和OKEx暂停交易，并建立了离岸实体以应对措施，而币安交易所在禁令之前就退出了中国市场，。

2020年，Huobi和OKEx的高管都受到约谈，OTC柜台被暂时关闭。OKEx在审查中首当其冲，交易所被迫暂停提取。

随着事态进展趋于正常化，中国的加密货币生态系统处于一个不稳定的平衡状态，但仍然是一个平衡状态。法币与加密货币交易仍然被禁止，但场外交易仍然是进入资产类别的通道。交易所通常以USDT计价交易，避免与银行系统交互，但能够为场外交易提供转介服务，获得相对平稳的用户体验。交易所继续运营，甚至一些交易所与政府保持密切联系。中国仍然是大多数硬件制造商和矿池的主要所在地，也是挖矿产业的地理中心。

上述这些政策与政府最新公告相比，它们既有共同点，但又有所不同。不同点主要体现在两方面：本政策出台除了针对交易商之外，更多针对的是矿工，而且具有重要影响力的高级政府委员会共享本政策。虽然政策影响仍在发酵，但与当地消息人士的谈话得知，最新的公告可能会导致地方政府紧跟中央政府政策，采取监管行动。

中国并不是单一实体：中央政府与省级政府分开运作，而省级政府又与在中国注册的公司不同。各省的限制措施一直会实施到2021年，中国内蒙古省最近禁止比特币挖矿，这是内蒙古对能源密集型行业实施的一系列限制措施。随着中央政府政策宣布，其他省份也可能会跟进。中央政府的政策通常颁布得比较慢；国家对加密货币交易和采矿的限制几乎肯定会到来，但彻底禁止这两种行为似乎不太不可能。

由于政策限制，我们将看到中国矿工出走，特别是那些依赖煤电的矿工。哈希率下降最初是由于季节性迁移，但后来会永久性地迁移到国外。哈希率将主要迁往哈萨克斯坦、俄罗斯和巴基斯坦，但也会迁往北美和其他地区。随着态势发展，持续的波动可能会继续。中国的加密货币生态系统将生存下去，但会变得更小，监管更严格，政府也在寻找一个新平衡点。

2.市场如何反应？

正如我们在5月20日的报告“评估加密货币的修正”中所写的那样，在过去两周的重大修正之后，市场在紧张地交易状态中。由于中国政策消息的不确定性，这也进一步压制了市场。

金融稳定发展委员会公告是在5月21日星期五中国标准时间（GMT+8）晚上10点，或东部标准时间（GMT-5）上午10点发布。BTC在第一个小时内下跌了12.5%，到美国东部时间下午2点时已经下跌了20%。比特币价格在周末继续下滑，在31100美元左右触底。

由于宣布时间较晚，来自监管机构信息很少，预计下周会有更多的澄清消息。据我们消息来源称，一些矿工正在清算他们的机器库存并恐慌性地出售他们的比特币。根据链上数据显示，从矿工钱包流出的资金增加，这表明矿工的抛售在波动中起到了一定的作用，这一点得到了证实。

3.中国矿业动态

（1）哈希率的分布

比特币是无须许可的，任何人都可以作为用户、验证者或矿工加入。正因为如此，比特币是全球性产业。由于任何人都可以加入，而且没有集中的参与者目录，所以估计哈希率分布的细目非常困难。

矿工倾向于在电力便宜的地区运作。正因为如此，挖矿业向中国、俄罗斯和北美等拥有低成本电力的地区聚集，但很难估计矿工的位置。

中国矿工在比特币哈希率中的重度代表往往是一个争论点。传统意义上，中国公司在挖矿产业一直处于领先地位，不仅体现在他们的聪明才智上，还因为廉价的电力以及ASIC制造商和矿池存在所产生的网络效应。

（2）廉价电力

中国电网是以四川三峡大坝为中心的水电。从5月到10月，四川地区处于雨季，降低了水电的成本。

在中国北部和西部，按照全球标准，全年的发电量都具有经济竞争力；而四川流域的电价在雨季时有较高经济性。为了利用这一点，中国的矿工实行季节性开挖，每年在内蒙古/新疆和四川河谷之间转移机器，优化电力能源最低成本。矿工的大迁徙通常表现为机器在运输过程中的哈希率下降。

今年雨季已经开始，我们将继续看到哈希率在未来几周内下降。由于哈希率的估算方式的影响，大约有七天的滞后期准确观察，实时估算是不太可靠和准确。矿工是按照每月预付电费，所以我们预计哈希率的下降将在接近月底时最为严重，这一数据会在下个月初准确观察得到。

随着四川盆地矿工重新上线，哈希率下降可能会有部分恢复。然而，由于政府监管而被暂时淘汰出局的矿工需要一段时间才能在其它管辖区重新上线，所以哈希率可能会持续下降。鉴于中国挖矿业规模与其他国家相比，承载能力成为一个重要瓶颈。与过去一年左右相反，哈希率限制增长的因素是机器的严重短缺。

（3）ASIC市场

几乎所有有竞争力的专用集成电路（ASIC）制造商都在中国，这为中国矿工提供了更快的机器使用权。关于制造商的机器规模公开数据很少，这在很大程度上是因为市场的不透明使得价格歧视更加严重。

矿工在区块链上留下的痕迹提供了一些线索。根据数据分析，我们可以估计出一些类型的硬件所提供的哈希率比例。今天，该技术最显著应用于比特大陆前两代旗舰产品蚂蚁矿机S9中。

在2018年6月其主导地位的高峰期，蚂蚁矿机S9s和相关硬件承担了约75%的网络计算能力。即使在两代硬件之后的今天，S9s和相关硬件也贡献了约31%的网络算力。

从nonce分析得出的数据已经在时间点上被CoinShares和剑桥所证实。未来，该技术可能被用来识别其他类型硬件，包括比特大陆和其他制造商新型号矿机，从而在硬件层面上更好地估计网络健康和去中心化。

鉴于上周政策影响，ASIC转售商正在离开中国。与矿池BTC.top有关的转售商B.top宣布将停止为中国客户提供服务，Huobi 矿池的机也是如此。我们预计会有大量的机器在二级市场上出售，随着中国矿商清空库存，这可能导致中国和海外挖矿平台市场发生错位。

4.这对比特币意味着什么？

比特币具有强韧性，不受任何单个国家监管影响。在短期内，随着矿工继续迁移矿机，甚至关闭机器，我们将看到哈希率继续下降。

政府对价值储存的禁令由来已久。1933年，罗斯福总统签署了第6102号行政命令，禁止美国的私人实体拥有黄金，这项禁令并没有持续下去，私人拥有黄金的情况也没有停止。截至2021年，黄金继续保持价值。比特币的抗审查性使得政府在全球范围内有效压制该资产所有权变得更加不可能。

从长远来看，这有利于比特币。实质上，比特币网络将从这些事件中脱颖而出，变得更加强大和去中心化。从公关角度来看，这项禁令也应该是一个巨大的利好：当比特币在政策限制中幸存下来时，它被中国控制的说法将被消除。