看懂Uniswap V3发展趋势：高资金利用率、低手续费能否颠覆中心化交易所？

Uniswap从V1迭代到现在的V3，一直在给人惊喜。Uniswap V3的更新包括聚合流动性的粒度控制、范围订单、多级费率、高级预言机等，赋予了用户更多的自主权。其中，仅允许用户自定义流动性范围一项，就可实现流动性聚集、范围订单、限价单的功能。

在Uniswap V2中，所有流动性都根据恒定乘积曲线k=x*y在0到正无穷的区间内分配，但是区间两边的价格很难到达，因此大量资金处于闲置状态。对于某些特定的交易对，价格波动可能仅限于极小的范围内，若仍将资金分配在整个区间内，将造成极大的浪费。很多项目在此基础上进行了优化，也获得了成功，如Curve就选择优化了联合曲线，使流动性集中在特定区间内，以用于稳定币等同类资产的交易。

在本次Uniswap V3的升级中，引入了“Tick”的概念，这也使得Uniswap和传统订单簿模式的交易越来越像。

Tick并不是Uniswap独有的，在传统期货交易中，Tick就被用于指代合约价格的最小波动。Uniswap V3允许流动性提供者（LPs）自定义流动性区间，LPs自行设置的最低价和最高价就代表着Tick的最小值和最大值，LPs的流动性则分布在区间内的每一个Tick上，这些数据体现在提供流动性后生成的NFT上。交易手续费在每一个Tick内单独计算，并按每个用户在该Tick上的流动性占比分配给用户。

当市场价格因为一笔交易而发生波动时，可能会穿过几个Tick，而原有的流动性在被耗尽之后，则会变为反方向上的流动性。如0.3%手续费的USDT/WETH交易对，ETH价格在1204.8～3904.9范围内对应的Tick为-205380 ～ -193620，当跌破Tick -205380对应的价格时，原本该Tick以上的买单的流动性则会变为卖单流动性。

通过自定义流动性范围与费率，Uniswap V3将使资金利用率成倍提高。

对比Uniswap V3和Uniswap V2的数据，目前Uniswap V3凭借比V2更低的流动性，捕获了更多的交易量。以5月28日的数据为例，如下图所示，Uniswap V3的锁仓量只有15.8亿美元，但过去24小时成交量为9.23亿美元。而Uniswap V2的锁仓量有57.2亿美元，过去24小时成交量只有7.41亿美元。

同样，与其它交易所横向比较，Uniswap V3的数据也非常亮眼。

以太坊上SushiSwap锁仓量为33.2亿美元，24小时成交量为1.42亿美元。

BSC上PancakeSwap锁仓量82亿美元，24小时成交量为9.2亿美元。

Polygon上QuickSwap锁仓量9.4亿美元，24小时成交量2.29亿美元。

从资金利用率的角度，Uniswap V3当之无愧成为最好的去中心化交易所。即使仅从交易量的角度，Uniswap V3也凭借不算高的锁仓量，成为当前交易量最高的DEX。

在同类资产交易上，去中心化交易所中，Curve凭借低滑点、低手续费（0.04%）的特点，牢牢占据着主要市场。其它去中心化交易所通常需要0.3%的手续费，对于通常数额较大的稳定币等交易完全不具备竞争力。中心化交易所方面，币安凭借免收自身的BUSD与其它稳定币交易对之间的手续费，尽量扩大BUSD的应用范围。

本次Uniswap V3上线后，用户可将波动小的稳定币交易对间的流动性设置在极小的范围内，如USDC/USDT交易对，就可将流动性范围限制在0.994～1.005这样的小范围内。通过小范围内极高的资金利用率，使LPs获得收益，拥有和Curve相当的稳定币交易体验。

对比将10万USDT交易为USDC，在Uniswap中可获得100006 USDC，在Curve中可获得100018 USDC。若考虑到两者交易的Gas费差距，Uniswap V3可能带来更好的体验。

去中心化平台上的稳定币收益也随着资金的流入和平台的成熟而降低。同样以5月28日的数据为例，Curve中Y池的收益率为交易的基础APY 2.18%加上CRV奖励0.88%～2.21%，若不质押CRV代币，那么Y池的综合年华收益率只有3.07%。

对比Uniswap V3中三个交易手续费为0.05%的稳定币交易对USDC/USDT、DAI/USDC、DAI/USDT，仅根据5月28日的TVL与24小时交易量，在没有代币激励的情况下，计算得出APY分别为8.7%、5.7%、12.1%，超过Curve中大多数稳定币池的收益率。因此，当前对于LPs，在Uniswap V3中提供稳定币交易对的流动性，也能获得比Curve更高的收益。

在Uniswap的AMM机制取得成功之后，各种效仿Uniswap的DEX均将将交易手续费设置为和Uniswap一样的0.3%，这就使得链上交易的摩擦远大于中心化交易所。以币安为例，在没有邀请返佣或者其它手续费减免的情况下，币币交易的手续费只有0.1%，若使用BNB进行抵扣，则手续费可降为0.075%。

Uniswap V3可自定义手续费比例，当前有0.05%、0.3%、1%三档可选。若通过更低的手续费，使得交易量更大，最终LPs的APY不比其它档位低，那么很可能吸引LPs选择0.05%的手续费比例。

从下图看，ETH/稳定币交易对的流动性还是集中在手续费为0.3%的交易对中。在手续费比例为0.05%的交易对中，ETH/USDC、ETH/USDT的收益率低于其它大多数交易对，而ETH/DAI的收益率远高于其它交易对。在流动性不足的情况下，每天的手续费收益会波动较大，总体上0.05%手续费的ETH/稳定币交易对收益率可能略低于0.3%一档。

据Uniswap创始人Hayden Adams在Consensus 2021大会上透露，Uniswap正在通过grants提供资金，让社区构建流动性挖矿智能合约，任何想要激励流动性的项目都可以使用该合约，若社区治理通过，UNI可能会上线流动性挖矿计划。

如果能将流动性挖矿奖励用于最需要激励的手续费比例为0.05%一档的主要交易对，那么将可能使Uniswap的交易摩擦远低于中心化交易所，从而颠覆现有的去中心化及中心化交易所，使Uniswap像《华尔街日报》报道的那样，成为Coinbase最大的竞争对手。

在Uniswap V3上线不到一个月的时间里，Uniswap V3的日成交量几乎已经超过了所有的去中心化交易所。从中，我们也能看出来未来的一些趋势。

Uniswap V3的流动性将继续增长。在5.19大跌之后，Uniswap V2等去中心化平台的TVL大受影响，现在Uniswap V2的流动性也只有最高点的一半左右。而Uniswap V3的流动性在短暂的降低之后继续增长。

交易量的增长速度可能跟不上流动性的增长。最近几天，在流动性增长的同时，Uniswap V3的交易量因为市场整体交易不活跃而持续降低。

交易手续费对于普通用户的吸引力将继续降低，风险/收益比上升。若没有足够优秀的策略，当前在Uniswap的小区间内提供流动性的风险极大。虽然Uniswap能成倍地提升资金使用效率，但无常损失也在成倍增加。根据htdefi-lab.xyz/模拟器计算，若将流动性聚集在市场价格的一半至二倍处，资金利用率是原来的3.41倍，那么在市场波动时，无常损失也会成比例地增加。根据实际体验，当前0.3%手续费一档的ETH/USDT交易对的平均流动性远比这还要集中。在当前市场价格波动过较大的情况下，将流动性聚合后，无常损失可能不足以弥补手续费收益。

流动性将继续向市场价格附近聚集，并随着市场价格变化而变化。以当前流动性最好的ETH/USDC交易对为例，ETH价格为2505 USDC，流动性大多分布在2000～3400美元的范围内。从下图中也可以看到，在2560～2600美元范围内，有大单在此提供流动性，当价格涨破此区间，则该用户的ETH全部卖出，提供流动性与排单交易之间也不再不可分割。

Uniswap V3将受益于Layer 2的发展。Uniswap V3的做市策略在Layer 2上会更加灵活，降低Gas费带来的影响。Uniswap原本已和Optimism保持良好的合作关系，但因为Optimism主网的延期，Uniswap V3未能上线Layer 2。而另一个Layer 2明星项目Arbitrum即将上线，可能迎来先发优势。Uniswap已在Snapshot上进行投票，准备将Uniswap V3部署到Arbitrum上，以100%的支持率获得通过。

新的依托于Uniswap V3的专业做市机构及主动做市策略将不断涌现，可能出现优秀的做市机枪池。当前已经涌现了Lixir、Charm Alpha Vault、Visor、Method Finance等一批优秀的项目，以下将做简单的介绍。

Lixir：Uniswap V3的一个做市策略提供商，能够让做市资金在保持集中，且随着市场价格移动，确保市场价格附近有较多的流动性，同时可帮助减少无常损失。

Charm Alpha Vault：帮助流动性实现资金再平衡。如初始时ETH和USDC的价值为1:1，当市场价格下跌导致ETH比例升高时，Alpha Vault首先将流动性取出，按ETH和USDC的可用资金1:1重新提供流动性，并在更高的价格范围内，仅用ETH提供流动性。

Visor：一款主动流动性管理工具。提供自托管挖矿、奖励费用累积和时间锁定功能，包括Visor Vault、Hypervisor、Supervisor三个组件。Visor机枪池可以锁定LP NFT，防止项目方撤资跑路。Hypervisor可根据预定交易范围，获得流动性奖励。Supervisor可更新Hypervisor预设参数，管理资产，执行策略。

Method Finance：与Visor接近，以NFT金库的形式让用户自托管Uniswap LP NFT。

Uniswap V3显著提升了资金利用率，使 Uniswap V3在TVL只有Uniswap V2 27.6%的情况下，获得了更大的交易量。随着专业做市团队与主动做市协议的成熟，Uniswap V3可能给专业机构带来丰厚的利润，但是普通散户也将越来越难参与其中，其中的无常损失风险对于散户难以控制。

总体上，Uniswap V3是对大多数人都有益的更新，交易者拥有更好的流动性，专业做市商可以利用自己的技术与资金优势获得比中心化交易所更高的手续费比例，项目初期也可以通过自定义费率与流动性范围来减少前期价格波动带来的影响。

如果Uniswap V3能将0.05%的手续费比例推向主流，那么很可能真正颠覆现有的加密货币交易体系。从当前数据看，手续费0.05%一档的ETH/稳定币交易对的LPs收益与0.3%一档差距并不明显。若能从Uniswap V3的流动性挖矿中获得补偿，可能提高0.05%手续费交易的市场占有率。