读懂 MCDEX V3：用集中的 AMM 机制重塑去中心化衍生品

MCDEXV3 通过「指数价格+复杂 AMM」方式为去中心化永续合约定价，其流动性提供采用了类似UniswapV3 的集中 AMM 模式。

撰文：以太男孩

随着 Uniswap V3 部署到以太坊二层网络Arbitrum的投票通过，DEX 在二层网络的竞争也进入白热化的阶段。与此同时 DeFi 的衍生品赛道，却受限于以太坊高昂的手续费、延迟较高、以及传统的 AMM 模型流动性差等问题，还暂处于起步阶段，赛道内主要产品市值普遍较低，而像dYdX等则尚未发币。然而，随着以太坊各 Layer2 方案的逐步落地，Gas 费高以及高延迟的问题将得到解决，衍生品作为金融市场中最具想象力的一类产品，或将成为 DeFi 市场新的爆发点。

MCDEX V3 （MCB）是一个采用「指数价格+复杂 AMM」方式进行定价的去中心化永续合约。其流动性提供采用了类似 Uniswap V3 的集中 AMM 模式，自动将流动性集中在一个区间。好处有三：一是集中流动性，V3 AMM 的流动性就比恒定乘积公式 AMM 的流动性要提高 1000 倍；二是能降低滑点，非常利于合约交易；三是 LP 不用承担无常损失。

二层赛道上，MCDEX 作为第一个正式迁移至 Arbitrum 的官方认可的项目，从去年三季度开始就在支持 Arbitrum，已经成功部署 Arbitrum 主网。随着 Uniswap V3 即将部署 Arbitrum，目前 Arbitrum 已经在二层竞赛中占据了领先位置。MCDEX 团队标示将考虑直接使用 Uniswap V3 的 Oracle 作为 MCDEX V3 的 Oracle 来源，这意味着 DEX 将第一次，完全摆脱中心化交易所的束缚，在现货和期货两大类产品上均实现去中心化的定价。在某种程度上也算是实现了 Vitalik 关于UNI 应该成为预言机代币的预想。

V3 AMM 的交易滑点得到了显著的降低

V3 测试网上的盘口流动性非常集中

做市商风险与应对的方式

V3 AMM 带来了非常集中的流动性，但当市场多空不平衡时，最大的风险在于做市商风险。假设市场上以太坊空单激增，LP 部分就会充当差值部分的对手方，承担很大的风险。

MCDEX V3 通过向对手方收取资金费用、自动调整报价（premium discount）以及设置盘口点差来应对做市商风险。市场里面空头占据多数时，系统会向空头征收资金费用，这时支付的资金税费就有一部分会给到 LP。

在 AMM 设计里，报价调整的原则是抑制进一步增加 AMM 风险的交易，鼓励减少 AMM 风险的交易。假设市场上空单激增，此时自动报价机制会降低价格，鼓励市场上的套利者在 MCDEX 上做多，形成动态平衡。换句话说，AMM 在打折出售自己的头寸，鼓励交易员把头寸接走，这样 AMM 风险就降低了。

此外，LP 通过盘口点差能赚取点差收益，回馈 LP，二来可以回避预言机报价不精准带来的问题，也是一种平衡风险的方式。对比 CEX，盘口点差的本质也即为自动做市商赚取收益的来源。

这几个风险参数由 Operator 的角色来动态控制。Operator 在 LP 授权下可以在一个范围内随时根据市场的情况动态调整这些风险参数，能形成比较好的平衡。

Operator 的设置：允许任何人无需许可的创建合约

Operator 可以自由创建永续合约，设置永续合约的初始参数（例如保证金率、AMM 风险参数等等）。调整 AMM 的做市风险、交易深度、滑点、盘口价差等。

Operator 为合约购买（或直接提供） Oracle 服务。协议定义了一种 Oracle 接口，现有的各种 Oracle 服务可以很容易的对接到协议。Operator 也可以自己为永续合约提供 Oracle 数据。

Operator 可以根据市场情况在有效范围内动态调整风险参数的设置。

当 Operator 希望调整参数范围时，可以发起治理提案。

Operato 可以从运营手续费中获利，从而从每笔交易中获利。

MCDEX V3 允许用户无需许可的创建合约，这很像 Uniswap 可以自由的创建各种交易对。可以大大丰富合约市场的种类， 快速的上很多长尾资产。可以看到，这是一个非常自由的市场。

除 Operator 外，MCDEX 里还有 Liquidity Provider、Trader、Keeper、Delegator 共 5 种角色。维持去中心化的运转。

部署到 Arbitrum 主网，计划 7 月前正式面向用户

MCDEX 经历了 V2 版本之后，V3 在 Layer2 方案的选择上，使用了 Arbitrum Rollup。Arbitrum 兼容性较高，兼容以太坊 EVM。经过测试，Optimistic 的 Gas 消耗是 Arbitrum 的 10 倍，且对合约大小有限制。因此使用 Arbitrum Rollup。

5 月 17 日 MCDEX V3 在 Arbitrum testnet 5 测试成功，结果较为顺畅：速度快，Gas 低 。针对用户的测试网也已经开放，用户可以自行体验。Arbitrum 5 月 28 日向开发者开放主网， MCDEX V3 随后部署至 Arbitrum 主网。团队称：MCDEX V3 主网将于 7 月前正式面向用户。

社区投票：代币销毁与 700 万美元募资

4 月 16 日，MCDEX 社区发起的关于为 DAO 融资 700 万美元的提案通过，向 Multicoin Capital、分布式资本、DeFiance 等机构投资人融资 600 万美元，同时给予 MCB 持有者 100 万美元跟投的额度。融资价格为 10 美元 /MCB，并设定了严苛的锁仓计划，基于业绩进行释放。融资所得资金将全部进入 MCDEX DAO 金库，由全体 MCB 持有者共管。在 V3 发布后，这部分资金将被主要用于向 V3 AMM 添加流动性。

根据业绩释放 MCB，激励长期发展

另外，几个月前 MCB 经过社区投票实现了代币销毁，9000 万 MCB 代币已经销毁完毕，MCB 的总量从 1 亿降低为 1 千万，保护已有 MCB 持有人。新发行的 MCB 中 75% 用于社区激励，且设立了严格的增发规则。

可以看出，团队秉承的是自由市场理论，由团队或社区活跃贡献者来提治理提案，在社区内充分讨论后再投票决定，在民主和集中之间找一个平衡点。

在 DeFi 的可组合性上，由于任意 ERC20 代币都可以在 V3 建立自己的合约，有充分的延展性。另一方面团队正考虑利用 MCDEX 永续合约产品作为其他项目的底层资产。例如，例如 MCDEX LP Token 作为 BarnBridge 和 Saffron 这类项目的底层资产，实现充分的可组合性，扩大资金利用率和影响力，搭建 DeFi 里的乐高积木。

竞品dYdX

是少数坚持使用订单簿模式的去中心化交易所之一，采用链下订单簿和链上结算的交易方式，还没有推出治理代币。其 Layer2 版本已经正式上线，可以看到其盘口价差较低，但深度不像 MCDEX 在盘口集中。原因是 MCDEX 的 AMM 的有着更高的资金效率。

Perpetual

Perpetual 是一个采用虚拟 AMM （vAMM）机制进行定价的期货 Dex。vAMM 机制使用 AMM 的 x*y=k 方式定价，但不实际进行两种货币的兑换，而是由 AMM 公式提供价格后，从资金池（Vault）进出资金以代替直接从 AMM 池进出资金，实现单一货币的多 / 空头寸在 Vault 的开仓和平仓。vAMM 机制的优点是无需 LP 作为对手方即可由交易者之间相互进行博弈，无论是同方向交易者还是多空对手方的交易者之间，都能够进行相互博弈，避免了 LP 的无偿损失 / 对手方风险。

其本质类似于 Synthetix 的动态债务设计，是交易员之间的对赌。但 vAMM 的机制无法有效的集中资金效率，可能产生较大的滑点。

写在最后

MCDEX V3 采用集中的 AMM 机制，将资金集中在盘口上，交易深度上去了，滑点问题也得到解决，可以有效增强交易体验。利用折扣价格和套利者对冲做市商的风险，可以看出其本质将套利者，做市商，以及合约创建者，社区治理都下放给了市场。当然这也意味着 LP 提供者将承担更高的风险。

未来 ERC20 代币都可以在 V3 版本创建自己的永续合约，从这一角度 MCDEX 建立了一个类似 Uniswap 的完全自由的市场，可以满足大量长尾资产的永续合约交易。在 Arbitrum 网络上，交易能降低起码 90% 的网络费用，成交时间也更快，从交易体验上缩短了与中心化交易所的差距，为去中心化的衍生品交易引来更多的新鲜血液。而曾经在衍生品赛道上占据绝对优势的中心化交易所，也将正式迎接去中心化浪潮的挑战。