Placeholder 合伙人：固定利率协议 Element 新型杠杆机制有何优势？

撰文：Joel Monegro，Placeholder 合伙人

收益率（Yield）是金融市场中最重要的基本因素之一，它和收益（Gain）是投资利润的表达方式。但是，收益来自于资产价格的变化，并且只有在资产被出售时才能实现，而收益率衡量的是产生并分配给资产持有人的现金流。它们是不同的现象，收益率为资产的价格提供信息，反之亦然。Element 可以让开发者和投资者在其应用和策略中利用收益率的力量。

例如，当以较高的价格（收益）出售股票，或当公司以股息形式分配超额利润（收益）时，投资者可从这种股票投资中获利。然后可以根据其现金流对股票进行估值，这在证券分析中是很常见的。类似的，借款人在贷款合约中支付的利率是贷款人获得的收益率，而该合约的市场价值是其预期收益率的函数。收益率以百分比表示为：现金流除以相关投资的规模（例如，一项 10 万美元的投资，每年产生 5,000 美元的现金流，收益率为 5%）。

收益率是许多 DeFi 协议用以奖励积极参与者的方式。例如，去中心化交易所（0x、Uniswap和Balancer等）用来自交易费的收入补偿做市商和流动性提供者；信贷市场（Aave和Compound等）向贷款人支付借款人所支付利率的大部分；而像 Yearn 这样的 「机器人顾问 」 则在各种基础策略中实现收益最大化。你也可以从 ETH2 或 Decred 等 Proof-of-Stake 系统中获得收益。

当你在大多数 DeFi 协议中进行质押时，你会得到可赎回的代币，以换取你的初始存款和你在质押期间产生的收益。可赎回代币，在 Aave 中是 「a-tokens」，在 Compound 中是 「c-tokens」，而在大多数 AMM DEX 中被称为 「LP」 代币，但这些都存在资本效率的问题。首先，收益率通常是基于市场的，可变且往往不稳定，所以在赎回之前无法确定其最终价值。第二，存款在质押期间是被锁定的。它仍然属于存款者，但在存款期间，存款者不能在其他地方使用它。

例如，如果你在 Aave 投资 10,000 USDC，目前的年收益率约为 8.92%，我们无法知道未来三个月或六个月的收益率会更高还是更低。当本金（10,000 USDC 的存款）被质押在协议中时，你无法在其他地方利用该资金。

Element 作为产生收益率的协议之上的一层，解决了这两个问题。它的工作原理是将本金和质押额的利息分离成两个独立的、可交易的代币，即本金代币和利息代币。在设定的期限结束时（如 3 个月或 6 个月），所持的每个本金代币可以按最初的比例赎回份额，而利息代币可以赎回本金在同一时期产生的收益。

例如，如果你在 12 个月的期限内通过 Element 实施同样的 10,000 USDC 的 Aave 策略，你将得到 10,000 个本金代币，可在一年内赎回 10,000 USDC，以及 10,000 个利息代币，可在一年内赎回 Aave 上产生的利息。如果平均利率为 10%，那么利息代币的最终价值约为 1,000 美元（或每个利息代币为 0.1 美元）。

这是一个强大的技巧。一旦你将收益率与本金分开后，则可以实现：

首先，本金利息现在是流动的。继续上面例子，你的 10,000 USDC 仍然锁定在 Aave 一年，但你现在有同等数量的本金代币，可以以折扣价出售掉，以解决锁定问题。市场可能有兴趣以 9,400USDC 购买你的 10,000 USDC 本金代币，从而获得 6% 的固定收益。这个新工具解决了收益率未可知的问题。

以市场折价交易的本金代币的功能就像零息债券，并在 DeFi 中解锁一个全新的资产类别。许多投资者将倾向于固定收益工具，从而创造对本金代币的需求，同时他们的卖家可以获得大部分本金。这些自然升值的资产提供稳定的利息敞口，可替代需要资金不断流动的抵押借贷市场。如果你做多基础资产，可以以市场折扣价购买它们，进一步提高你的预期收益。

流动利息代币（Liquid Interest Tokens ）也可以给到很大的灵活性。你可以出售本金代币并持有利息代币，或者出售利息代币并持有本金代币，站在今天获得明天的收益，或者可以把两者都卖掉。新的市场和复利策略一定会出现（例如，你可以重新质押你的本金，以获得收益的杠杆风险）。

Element 也可以使转换策略变得更加容易。例如，如果你想把你的 10,000 USDC 从 Aave 转移到Curve，而不从 Aave 解押然后到 Curve 中重新解押，你可以通过一个 DEX 把你的本金或利息代币从一个策略换到另一个策略，从而节省时间和金钱。

对我来说，最有趣的是，一旦围绕这些新的 DeFi 原语形成新的市场，会发生什么？就像世界上每个投资者都关注国家债券市场和利率一样，DeFi 的投资者可以从本金和利息代币的市场中收集到有价值的信息。本金代币的固定收益率的高低会提供一些信息，可变利息代币的价格的高低也是如此。

本金代币的较高折扣可能意味着，投资者期望在更广泛的市场中获得更高的风险调整回报，但它也可能是基础策略中本金风险较高的信号（例如，潜在的黑客和恢复）。在 Aave 或 Compound 等借贷协议中，USDC 存款的利息代币价格增长，可能意味着市场预期利率上升，而 AMM DEX 中 LP 质押的利息代币价格下降，可能意味着市场预期交易量和费用会下降。

原则上，提高资本效率是 DeFi 更上一层楼的关键，因为它有助于吸引越来越大的资本池。在其首次公开发布之后，我们的探讨只触及了 Element 的皮毛。很高兴看到这些想法的实践，并期待着这一协议将催化许多实验。