Coinbase高管减持是套现还是另有隐情？币价下跌该不该由其背锅？

美东时间4月14日，首家加密数字货币交易所Coinbase（股票代码：COIN）在纳斯达克上市。

COIN交易首日开盘价报381美元，开盘后其股价一度飙升70%至每股429美元，市值一度突破1100亿美元。随后股价飞流直下，最低至313美元。最终收盘报328.28美元，较开盘价跌13.8%，总市值645.92亿美元。

此前比特币曾受Coinbase上市鼓舞，攀高至6.49万美元，整个币市也都沉浸在监管认可交易所合规和传统市场的Old Money可能会大举进入的幻想中，此番Coinbase上市之初便大跳水，背后缘由是为何呢？

300亿大减持：CFO清仓、董事长套现19亿

据Cointelegraph消息，Coinbase上市当天（4月14日），该公司的董事长兼CEO 布莱恩·阿姆斯特朗以3笔不同的价格出售了749999股，套现总金额约2.92亿美元（约合人民币19亿元）。

同一天，该公司的首席财务官Alesia Haas更是以388.73美元/股的价格清仓抛售了255500股，套现9932万美元。

除此之外，Coinbase的多位董事高管、投资机构也纷纷减持套现。数据显示，Coinbase董事Marc L Andreessen于4月14日出售294775股COIN股票，平均价格为381美元，套现金额1.12亿美元。

该公司首席会计官Jones Jennifer也于4月14日卖出了11万股COIN股票，平均价格为394.86美元，套现4343万美元。

次日，董事Frederick Ernest Ehrsam Iii减持60,997股COIN股票，平均价格为334.75美元；除此之外，Frederick Ernest Ehrsam Iii还在同一日，卖出86,933股COIN股票，平均价格为398.65美元，两笔抛售共套现5510万美元。

同一天，Coinbase的机构股东Union Square Venture也出售了4,702,324股COIN股票，平均价格为386.36美元，套现高达18.2亿美元。

据美国数据分析网站GuruFocus统计数据显示，Coinbase内部人士合计抛售了1296.5万股股票，按期间平均价354.1美元计算，套现金额接近46亿美元（约合人民币近300亿元）。

Coinbase股票抛售是必然

此前，锐思财经曾在相关报道中多次强调，Coinbase是采取直接上市的方式登陆纳斯达克。

并不是所有公司都愿意走IPO上市的路子。一些不想发行新股或者稀释现有股东股份的公司和不缺额外现金、不想有股份锁定期的公司可能会更倾向于直接上市。

直接挂牌上市，又称DPO，是指一家公司的流通股无需首次或二次承销发行，即可在证券交易所挂牌交易。该公司现有股东（如员工或早期的投资者等）可以自由出售其所持有的股份。事实上，Coinbase在其招股书中也明确提示过风险：“现有股东可能会在短期内出售其A类普通股的股票，或将对股价产生不利影响”。

一般通过IPO方式发行的新股，会交由中介机构(通常是投资银行)来承销。中介机构将帮助机构投资者了解发行公司，并最终确定股票价格。

而在直接上市中，公司股东直接向公众出售现有股份，并不发行任何新股。因此，直接上市没有承销商兜售新股，股价也不由承销商来决定。而是聘请一名财务顾问，与证券交易所合作，利用其拍卖技术，根据买卖指令确定开盘价。

上市前，纳斯达克给出了每股250美元的参考价，使得Coinbase的估值达到约653亿美元。

实际上，Coinbase 管理团队在上市后便抛售股票是直接挂牌上市（DPO）的合规操作，否则没法向市场释放流动性。换句话说，高管上市首日“套现”是直接上市的必选项，原始股东减持是二级市场上有股份可买的唯一途径。

对此，Primitive Ventures创始合伙人万卉也在其个人微博上评论称，“套现”是必须要发生的，因为Coinbase是直接上市，只有现有持股人卖出才能有最初的供给，否则最初的流动性都没有，也没法做市。

Coinbase股东大减持后，比特币在18日午后暴跌。因此许多市场声音将4·18惨案归因于Coinbase高管及其内部人事的大量抛售。但从上可知，Coinbase股价受挫并不意味着资本市场不看好比特币，加密货币瀑布式下跌也与此关联不大。

此番币价大跌怎么衡量也够不上崩盘，而更像是大幅上涨后的技术性回调。2018年币市牛转熊，比特币价格从近2万美元直落到4000美元上下，山寨币更是溃不成军。而此次比特币回调，幅度虽然接近1万美元，但相较牛市启动时的8000美元左右，跌幅仅15.6%，相较于2018年熊市，比特币价格缩水70%许，可谓天差地别。所以媒体所谓的崩盘不过是吸睛的夸张而己。

实际上，从Coinbase上市后的股价表现来看，即使是面对高管的大面积抛售，Coinbase股价仍较为坚挺。截至4月20日收盘，Coinbase的股价为333美元，相比发行价250美元上涨了33.2%，最新总市值663.34亿美元（约合人民币4318亿元）。

高管集体抛售后仍保持上涨的原因或许是，大量看多比特币的投资者正在配置Coinbase股票。其中便有“女版巴菲特”Cathie Wood的身影，其掌管的ARK基金已经连续3个交易日净买入Coinbase，甚至不惜抛售特斯拉的股票。

监管趋严是利空还是利好？

锐思财经在前面的文章中也提到过，此番币市全线杀跌更直接的原因可能来自于监管。土耳其央行上周宣布，自4月30日起禁止使用加密货币及其它数字资产进行支付，CoinDesk预计印度与摩洛哥也将出台类似政策。该国银行入金可能会出现障碍，引发市场恐慌情绪。

长久以来，监管一直是币市行情波动最大的隐忧。监管的一个举动，一次表态，都可能引起币价的大起大落。

比特币上一次大幅回调的主要原因也是2月22日晚美国财政部部长耶伦直言比特币不但经常被用于非法融资，还具有高度投机性。这番言论导致大量机构投资者担心比特币面临更严厉监管而集体抛售离场，比特币一夜暴跌15%。

不过，不难发现，目前国际主要经济体对待比特币的态度都以严监管为主，包括推行实名制以及限制跨境资产转移、反洗钱等。美联储和财政部在强调比特币投机性过高的同时，未对比特币作为投资标的的地位作出否定，我国央行也将比特币定义为了另类投资品。

因此，所谓的比特币重大利空，比如将持有或者交易比特币列为违法行为的可能性并不高，反而可能会正视比特币，将其作为一种资产进行监管。

未来监管趋严，这是利好还是利空呢？算起来，更多的可能是利好。从2017年我国严禁IC0，到之后将比特币列为特殊商品，再到现在视其为另类资产，监管的态度根据市场的变化而不断地调整。再看近期美国监管的一系列动作，从严打IC0和传销骗局、到比特币和以太坊信托合规、再到Coinbase成功上市，将加密资产纳入监管、使其合规可控似乎已成为监管层的共识。

只是伴随着监管合规，比特币的共识提高，机构的大举进入，其波动性将变小，赚钱效应可能也会大打折扣。未来比特币流动性也会降低，大概率会朝着数字黄金的方向演进，进而成为一种储值资产。

（蓝线：比特币价格橙线：非流动比特币数量黄线：流动比特币数量）

从上图亦可以看出，自19年年初开始，流动性中的比特币并没有随着比特币开采量的升高而升高，反而是逐年下降，到2020年已经回到了17年牛市中的水平。与之相反的是，非流动的特币数量逐年攀升，目前已占到比特币开采量的70%以上。

这表明，有70%以上的比特币根本没有被拿出来“炒”，而是被储藏起来，也证明了越来越多的人和机构不再相信比特币会“一夜归零”，而将其看作一种对抗通胀的工具和极具升值潜力的储值资产，并使其成为自己资产配置的重要组成。