邹传伟2021-08-29 18:53:15
加密资产市场有一些不同于传统金融市场的衍生品创新,最有代表性的是永续期货合约。《中心化交易所的永续合约》(2021 年第 15 期)介绍了中心化交易所的永续期货合约,包括正向合约与负向合约。《对 Perpetual Protocol 的永续合约分析》(2021 年第 20 期)分析了去中心化交易所的永续期货合约。White 和 Bankman-Fried 提出了永续期权合约概念并提出了定价公式,近期很受关注。
我将永续期货合约和永续期权合约统称为永续衍生品合约。除了永续期货合约和永续期权合约以外,永续衍生品合约还会有其他形式,但都有以下要素:
标的资产;
无到期日;
多头和空头之间定期进行资金结算;
资金结算参考永续衍生品合约的市场价格与内涵价值之间的差异。
定期资金结算的目标是使永续衍生品合约的市场价格向内涵价值回归。这样,投资者通过永续衍生品合约就能便捷地获得他们想要的风险敞口,并且不用考虑传统衍生品到期后续做(Rollover)的问题。
本文结构如下:首先给出永续衍生品合约的一般形式,接着讨论永续衍生品合约的分解,最后分析永续衍生品合约的性质。
永续衍生品合约的一般形式如果 (1) 式的数值为负,那么表示空头应支付多头。资金结算可以用法定货币或与法定货币挂钩的稳定币,也可以用加密资产。定期资金结算类似于传统衍生品市场的盯市操作(Mark to Market)。给定其他条件,缩短会加速永续衍生品合约的市场价格向内涵价值收敛的速度。
永续衍生品合约的分析永续衍生品合约的性质极限条件下的性质在处理风险敞口上的灵活性通过设置内涵价值函数的形式,永续衍生品合约能给投资者带来任何他们想要的风险敞口。在主流金融市场中,这个功能一般通过场外衍生品实现,而场外衍生品面临交易对手风险高、透明度不高和流动性低等缺点。永续衍生品合约则能有效控制交易对手风险,透明度高,有很好的流动性。从这个意义上看,永续衍生品合约的应用应不局限于加密资产市场,可能进入主流金融市场。
前面已提到永续衍生品合约的市场价格会向内涵价值收敛。问题在于收敛的速度和效率,因为这决定了投资者能否有效地通过永续衍生品合约获得他们想要的风险敞口。影响因素包括:1. 资金结算周期;2. 永续衍生品合约市场的特征,包括投资者构成、流动性高低和价格透明度等。一个不容忽视的风险点是,如果永续衍生品合约市场的流动性不高,攻击者可能通过操纵永续衍生品合约价格,并通过在其他市场的配套交易而获利。为此,永续期货合约引入标记价格设置。
在 DeFi 领域的适用性永续衍生品合约既可以用于中心化交易所,也可以用于去中心化交易所。但去中心化交易所如果采取买卖单匹配的交易方式,流动性就不会很高,价格发现效率也会很受限。在这种情况下,永续衍生品合约的市场价格向内涵价值收敛的速度和效率都不理想。此外,在链上进行频繁的资金结算也是一个很大的挑战,需要采取《DeFi 的利息理论》(2020 年 74 期)提出的方法。
永续衍生品合约更适合与 AMM 结合,让投资者通过与流动性池之间的交易来灵活管理自己的风险敞口。Perpetual Protocol 在这方面有初步探索,但还有很多新的机制设计未被探索。
感谢 0xAlpha 对此文的修改意见
以太坊Layer 2必知必会2023-04-26 15:03:27
浅析NFT未来:仅少数项目上涨 出圈项目会成赢家2023-04-26 14:15:26
E-CNY时代来临:当你的工资成为数字人民币2023-04-26 12:43:48
浅谈为什么MEV搜索者矿池并不可行?2023-04-26 12:08:40
"庄家"互撕 曝出加密巨头拉的那些"帮派"2023-04-26 11:59:08
怎样到达Web3世界:使用Web3技术的公司及集成到业务的步骤2023-04-26 11:53:15
稳定币项目 HAI、Starknet 2023 路线图2023-04-26 11:46:35
ChatGPT类产品安全隐患解决?英伟达发布开源工具包2023-04-26 11:26:24
蚂蚁集团发布HOU、AntChainBridge、Web3开放联盟链等多个Web3产品2023-04-26 11:24:46
ChatGPT背后的算力博弈 中国企业亟待打破美国桎梏2023-04-26 10:59:28
简析DWF Labs:出手频繁 颇具争议的加密做市商2023-04-26 10:48:45
NFT 交易平台生存现状研究:后版税战争时代下的龙头之争2023-04-26 09:20:51
以太坊提款功能开启后的带宽使用情况2023-04-26 08:30:24
上海升级提款效应:数据揭示 LSD 项目们的表现2023-04-26 07:28:37
3分钟读懂基于LayerZero的多链抗MEV DEX聚合器Cashmere2023-04-25 20:05:34
对话去中心化流动性质押协议Rocket Pool:如何促进以太坊Staking民主化?2023-04-25 19:02:21
Bankless:欧美都想监管稳定币 他们怎么做?2023-04-25 17:43:44
Coinbase起诉SEC全文:请在合理时间内回应加密规则请愿书2023-04-25 16:43:34
慢雾:Web3 假钱包第三方源调查分析2023-04-25 15:43:36
Binance Sensei介绍:您的Web3 AI导师2023-04-25 13:20:55